臧博：当然了。因为我们毕竟是机构投资者，所关注的肯定不仅限于新闻媒体，更多的还是通过梳理各种宏观和行业的数据，进行深入的分析，透过现象看本质嘛。总体来看，目前宏观基本面的核心逻辑，其实跟大家在生活中对于一些行业的体感是相同的，可以概括为四个字，以价换量。什么意思呢？比如新能源车这个行业，最近两年的情况就是非常卷，锚定需求的销量端其实没有特别大的提升，但是生产厂家越来越多，推出的车型也越来越多，导致了非常惨烈的价格战，这个行业几乎所有的生产者都在降价，用来换取市占率的提升，整体的利润水平是越来越薄的。还有就是房地产，也是同样的情况，今年年初以来，随着各项稳地产的政策出台，我相信大家能或多或少的感知到，二手房的热度是有在上升的，包括带看量、挂牌量、成交量等等，都是有一些改善的情况出现的。但是呢，我们看到二手房的价格确实在小幅下行的，本质上也是所谓的“以价换量”，实际上就是需求端表现得还比较弱，只能依靠降价来换取成交量的回升。

同样的情况在宏观上也有很明确的证据。代表工业品价格的PPI还保持在比较低的位置，然后一些代表工业生产，还有固定资产投资的一些数据出现了一些改善。这个本质上也是一种宏观层面的“以价换量”的表现。一月份的时候我也重点讲过，房地产作为宏观经济可以说是最重要的一块组成部分，一手房销量从2021年最高的18亿平，掉到去年全年的11亿平，这个就导致了总需求出现了一块巨大的坍缩。而生产端，甚至全社会所配套的服务供给，原本是跟18亿平的地产销售所产生的巨大需求匹配的，但是需求下滑之后，供给端并没有出现相应的出清，最终结果就是供大于求，价格层面就表现为PPI持续负增长，某种程度来讲，就是有通缩的迹象。

图6

　　但需要注意的是，我所说的这种“以价换量”，虽然跟一般意义上的经济复苏相比，状态肯定是要差一些的，但是呢，相比传统的经济衰退、以及萧条的阶段，还是要强的，一方面能保证经济不会在短期内出现失速下行的这种二次探底风险，另一方面也说明经济正处在底部的这种自我更新、自我治愈的状态。短期内虽然没有很强的复苏动力，但并不代表未来没有。况且，今年一季度除了房地产层面以外的很多经济数据，包括工业增加值、制造业投资、出口、消费、还有采购经理人指数这些宏观层面的数据，或多或少都出现了一些改善的迹象。所以呢，对于宏观基本面，我们觉得风险肯定是总体可控的，但是呢，短期内如果指望整体经济出现一个非常强的向上动力，其实也并不现实，经济复苏本身也并非是一蹴而就的过程，无论是上市公司盈利改善的幅度，还是A股市场所处的这种宏观流动性环境，都会是一个渐进式复苏的过程。我们后面需要关注的一个是等到5、6月份增发的专项债、还有特别国债集中发出来，然后形成财政投放，到时候要看看对基本面实际的带动作用怎么样。还有一个需要特别关注的就是，地产这块的热度，能不能在政策持续加码的情况下，热度能不能从二级市场传导至一级成交这边。

图7

所以对于A股市场来看呢，春节之后已经出现了一轮速度不慢的修复行情，最高点摸到了一个接近3100点的位置，我们觉得更多还是需要一个阶段性的休整和消化，因为3100点这个位置再往上，是套牢盘比较密集的区域，指数进一步突破更多需要筹码的充分换手、利好情绪的逐步积累，而且更重要的是，需要等待更多的宏观信号予以确认。所以呢，我们认为后面1-2个月，A股更有可能维持目前这种继续震荡的状态。

 

　　主持人：其实臧博的核心观点还是比较明确的，春节之后这波指数的快速修复到了接近3100点的这个位置，无论是几路比较重要的主力资金，还是宏观基本面的因素，都需要在目前这个位置附近整固一下，喘口气。正好大家也可以借着这个机会，再稍微理一理思维和逻辑，想想下一步的投资对策和板块布局什么的。那么在讨论具体策略之前，我先请问一下臧博，您觉得目前这个震荡的区间大概是怎么样的呢？有没有需要特别关注的潜在风险呢？

 

　　臧博：是这样的，咱们拉长视角客观来看，因为中国股市一直以来都是一个牛短熊长的情况，如果是看未来是一个趋势性的牛市的话，那么至少要分析他的成因，要么是宏观基本面，或者讲是盈利因素推动的，就是真真正正的出现宏观经济的显著复苏。

图8

　　比如09年四万亿刺激催生的牛市，还有就是17年，和2020年疫情第一波冲击之后的趋势性上涨，都是符合宏观层面盈利因素的这个特征的。要么就是流动性催生的一轮牛市，最典型的比如14年到15年上半年的那次，不管经济基本面怎么样，反正就是钱多，哐哐往股市流。反正无论那一波牛市行情，逻辑和证据都是非常充分，且明确的。

　　但是对于熊市而言，逻辑就相对要复杂得多，可能有基本面表现比较差的原因，也可能是前期涨太多了，还有可能像是去年8—10月份那种，外资大幅流出的原因，还有些情况就类似今年年初，市场局部的杠杆塌了等等。所以我们讲，市场下跌的逻辑可以是多种多样的，或者用大家比较熟悉的语言系统来翻译一下，只要资金没有持续流入，指数就开始盘整，然后盘久必跌，跌下来再考验承接筹码的资金意愿怎么样，如果找不出基本面复苏导致盈利回升，或者流动性大幅改善的这两个牛市的理由，那么指数即便经历了一波下跌之后，可能也就是跌幅放缓一些，好一点的情况也就是再寻找一个低位继续震荡。所以说，股市投资里面，风控的重要性是要高得多的。

　　其实绕了一大圈说了这么多，我想表达的意思就是一个，没必要去预判市场会因为触发什么风险会导致下跌，因为下跌不需要理由，你也不可能猜得到。接下来市场能否形成趋势性的行情走势，还需要基本面和流动性逻辑的进一步验证。所以，相比2635点到3000点第一波上涨行情下“进攻为主”的操作策略，眼下震荡阶段，不建议大仓位追涨，做到“攻守兼备”。那么，行情不管怎么震荡，咱们都有主动权。

 

　　主持人：好的，我稍微总结一下，目前A股所处的这个位置，臧博认为大的应对策略，是以震荡行情的策略去应对，要做到“攻守兼备”！那么我再请问一下，对于后面臧博所担忧的市场下跌风险，您整体是怎么评估的呢？虽然说下跌逻辑每一轮都是不一样的，但是您就目前这个宏观环境，觉得我们需要提防哪方面的风险？

 

　　臧博：那么至于后面的风险，建议大家还是落实到实际操作上，无论什么时候都需要保持关注和警惕。就像2023年开年，大家一开始都是“强预期”，但结果是“弱现实”，如果没有做好应对，收益或本金肯定有较大的影响。今年情况和去年有所不同，经过去年“强预期”的落空，市场心态较为平和些。在经济目标定调超预期的背景下，相对低预期下今年可能会有“超预期的现实”。但是，不管怎样，在“攻守兼备”的大策略下，一些潜在的风险点不管他发生，还是不发生，还是要有所防范和准备，这样才能真正的做到“攻守兼备”、“稳定收益”。

　　那么，就我们自己的观点来看，主观上我们也不觉得指数会有多大的下行空间，整体还是一个震荡的判断。当然，现在看不到风险并不表示没有，我们现在关注度比较高的风险点基本上就是两个。

　　第一个我们比较关注的潜在风险点就是外资。两个原因。首先，虽然北向资金占A股整体资金成交量的占比并没有特别的高，2020年以后得平均占比大概是在10%到20%之间的水平。但是呢，因为会受到一些外围因素的影响，有时候在特定的阶段，北向资金的集中流入或者流出量会比较大，就会成为主导A股市场波动的核心原因。

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　　听过我们麦高证券以往策略会的朋友们应该是比较清楚的，去年8月到10月份的那波指数的快速下行，核心因素就是外资的集中流出，平均每个月大几百亿的净流出量，内资承接不住，所以就出现了快速下跌的情况。那么至于后面的几个月，外资的因素会不会对A股形成拖累，我们认为这种可能性至少不能排除。因为我们看美国经济，其实今年年内不太可能会出现硬着陆，导致美联储超预期宽松的情况出现。甚至美国经济后面继续超预期的可能性还要稍微大一些。一方面是所谓的核心服务通胀，还有劳动力市场的情况，截止目前都没有表现出很明显的疲软迹象。另一方面，可贸易部门，包括美国房地产在内，过去两年已经完成了一轮周期性的下行，目前处在一个绝对的底部，后面大概率会有一轮向上修复的情况出现，只是强弱力度现在没法判断。所以整体来看，如果美联储从今年6月份，就是市场预期美联储真正开始降息的那个时间点算，目前市场是给了下半年3次降息的预期，但是如果因为美国经济依然比较强，导致美联储下半年降息的次数少于三次，那么意味着美元和美债收益率还有上行的风险，从这个方面看，无论是对于人民币汇率，还是A股，影响都是偏负面。除此之外，离11月份美国总统大选也越来越近了，中美之间的问题可能也会成为两党的一个争取民意的工具，而且从目前民调来看，特朗普所在的共和党赢得大选的概率要稍大一些，所以后面会不会有什么对中国很不友好的言论或者政策预期出来，目前不能排除这个风险。

　　然后我们当前关注的第二个风险点，因为今年A股指数从底部修复上来之后，涨到了3000点上方，一方面是指数涨不动了，但更重要的是，板块轮动的速度是非常快的。所以这种指数横盘+板块轮动的情况需要格外注意，这个让我们联想到了去年的4-5月份。

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　　情况是类似的，去年4月份、5月份，也是先炒人工智能、数字经济、然后炒了一波偏硬件的芯片，最后狠狠拉了一波中特估。等到了5月中旬，该炒的都炒完了一波之后，没有新的热点接盘，板块轮动转不起来了，然后指数层面就开始下跌的。这个基本上就是今年3月份的市场缩影，逻辑是差不多的。这一点需要警惕。而且，春节之后的这波上涨，小盘微盘股的涨幅是比较大的，然后又到了4月份业绩验证期了，反正从PPI的情况来看，上市公司的整体盈利水平不会太强，所以这个会不会对板块轮动这个东西产生负面影响，这个也是不能排除的。

　　所以，我们得出上证指数维持在3000点到3100点区间震荡的判断。但至于潜在的跌幅，可能也看不了太大吧，如果真要拍脑袋的话，最多也就是看到2850到2900点之间的位置吧。简单来讲，我们对A股二季度看法就是一个“上有顶、下有底”的窄幅震荡。但是呢，如果指数有调整，可能还会有配套政策出来，而且GJD手里面的子弹，我们大概测算了一下，可能还有个千亿左右的水平，这个就得看GJD的心里底线在什么位置了，差不多是这么一个判断。

 

　　主持人：感谢臧博对二季度行情的综合判断，他认为，总体上市场会呈现一个“上有顶、下有底”的震荡走势。接下来影响大盘走势和市场机会方向的内在因素，主要看经济复苏程度和上市公司业绩。臧博也谈到了美联储降息和美国大选等外部因素，可能会对二季度行情有一定的扰动。行情走势看清楚了，操作策略上如何应对？市场机会在哪呢？能不能进一步再给咱们的朋友一些投资规划和操作建议呢？

 

　　臧博：针对后续的一系列操作建议，因为大家都知道我这个人还是比较耿直的，只要有明确的观点和建议，我肯定会毫无保留的告诉给大家，没什么遮着掩着的必要。就像今年一季度咱们麦高证券善战者说的策略会，当时我们确实是相对要乐观一些，一方面是A股长期配置价值肯定是有的，而且另一方面，指数出现了偏离基本面定价的下跌，也是一个非常不错的中短期的介入点位，所以我当时就直言不讳的跟大家讲了，相信也有不少朋友们也因为春节之后的这波行情，挽回了不少损失。但是呢，对于后面一段时间的行情，我目前的观点还是看一个窄幅震荡，所以落实在操作建议上面，就是两点。

　　首先第一点，对于后面1-2个月的指数区间震荡的判断，操作上本着一个用波段交易，或者说尽量去用滚动操作的方法去摊薄自己平均持股成本的这么一个思路，尽量为后续行情积蓄充足的子弹。我觉得这个是未来1-2个月大家可以去完成的一个投资目标。也是相对比较靠谱的一个目标。因为确实，我刚才也说了，目前无论是宏观层面的盈利因素，亦或是广义流动性因素，都还没有达到一个足够强的状态，所以在操作上建议不要过于急功近利。更多的需要用震荡的思路来应对指数层面可能会出现的一些不确定性。涨上来一些要敢于把一部分浮盈兑现掉，先保证落袋为安，把赚到手里的钱握住了。

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　　如果指数跌下去了，那么就要看下跌的幅度，还是按照我之前讲的，目前无论是北向资金、还是国内新发基金的销售情况、还有两融资金的做多热情，短期内都还比较一般，跌破3000点我觉得也不会太意外，但进一步下探跌破2850的话，可能性也不会太大，没有必要太过于恐慌，适度的在低位进行一些承接，比如在2900多点开始逐步尝试，因为本身也套不死人。整体来看吧，这个阶段应该是比较考验耐心和定力、同时也比较考验大家的交易功底的。当然，即便是您不太擅长做这种短波交易的行情，也没有什么太大的问题，因为这种阶段的行情，本身就不是决定胜负手的关键。在我们来看，未来更需要关注的是经济复苏的成色，或者整体流动性是否能重新回到一个相对充裕的状态，只是目前还没有一个确定的证据，需要观察。

　　第二个就是后面1-2个月如何把握板块和行业的轮动和布局。我们一季度善战者说策略会也花了几节课专门给大家挑行业选方向，但是因为春节之后的行情比较好，所以这块就没有专门花时间给大家做复盘。确实今天时间也比较有限。那么对于后面1-2个月的行情，我就简单给大家讲几个思路吧。

　　首先，目前的一个宏观环境是全球贸易周期已经确认见底，但是呢，国内地产行业仍然没有走出颓势。所以对于一些中上游的资源品而言，那些受益于全球定价的品种，或者海外营收占比较高的公司，在目前这种宏观环境中会更为受益。前者像是铜，还有一些石油石化产品，一方面是供给受限，另一方面是受益于全球需求的触底，存在改善预期的。而后者像是一些具有出海概念的家电企业，可能会有一些不错的表现。

　　其次，政策已经划过重点的新质生产力这一块肯定是不能缺少的，但是因为所谓的新质生产力的范围特别的广，而且又是一些大家不太能容易看得懂的东西，所以我就直接帮大家做了一些产业链上面的筛选，最后圈定了几个范围。比如算力和光模块两个细分领域，是可以向海外业绩映射的方向做靠拢的。然后是AI应用这一块，主要是着眼于着眼国内产业趋势有催化的方向。但是呢，上面说的这几个，避不开的一个问题是相关个股的价格肯定都是偏高的位置，更多还是看价格出现调整之后，有没有继续炒作的可能，空间上不要给太多的预期，单纯就是做轮动。这也是一个思路。

　　第三个思路就是寻找一些低位，同时具有边际催化因素，或者景气度有潜在向上动力的方向去做布局。目前我们关注的猪肉，还有光伏玻璃这两个领域，符合这一特征。操作上面，因为这些领域，无论是政策发力的侧重点，还是整体的宏观环境，都跟之前说的那两个方向没有太多的可比性。所以资金对猪肉还有光伏玻璃这两个领域的追逐意愿，相对要低一些。但核心思维还是在市场整体增量资金并不充裕的前提下，主流资金可能并不愿意去过多参与追涨的交易。而这两个处在相对便宜的位置，以及产业链主线逻辑还没有特别清晰的情况下，可以适度去进行布局，从而寻找可能去参与板块轮动所带来的机会。

 

　　主持人：感谢臧博的专业分享，二季度目前来看震荡为主，大家不要激进追涨，既要抓好结构性机会，又要防好风险，这是很考验大家能力的了。看好的板块机会，第一、中上游资源品，铜、石油石化相关的上市公司；第二、看好新质生产力方向，算力、光模块、AI应用；第三、看好猪肉和光伏玻璃。下面问问章云老师，关于行情和操作上您有什么看法和建议？

 

　　章云：好的。二季度的宏观和板块机会方面臧博已经说得很清楚了，后续如果市场有新的变化，我们会再请臧博给大家解读，都是自己人，臧博也是很乐意很大家分享研究成果的。关于接下来行情的运行方向，我从技术上补充一点吧！大家看0Z指数从底部反弹以来的筹码分布变化情况。

　　首先，这是本轮行情最低点时候的筹码分布。很明显上方筹码密集区是本轮行情的重要压力位置。

图12

　　其次，大家看当前的筹码分布情况：很明显，经过一季度的反弹之后，上方的筹码密集峰在基本上都转移下来，形成一个相对低位的筹码密集峰。

图13

　　对于这个密集峰我们怎么理解？怎么通过这个密集峰来判断行情可能的走势呢？说两点：

　　第一点，上方的筹码密集峰已经下移，理论上看上方的技术压力较小，这个时候发动行情是有技术基础的。但是，就像臧博刚刚说的，牛市行情的启动，需要基本面的逻辑支持，当然也包括内外部政策面等综合因素的共振。我们说行情在恐慌中诞生，在犹豫中发展，那么，在经济复苏程度和内外部环境没有完全明朗化的背景下，现在就是犹豫的阶段。现在在等基本面、内外部政策的明朗化，加上政策的呵护，对于二季度的行情大家也不要太悲观。

　　第二点，对于这个筹码密集峰我们要做好“抓机会”和“防风险”的两手准备。因为上方大部分筹码密集峰的下移，意味着市场震荡阶段个股的充分换手。那么，这里的筹码下移，有的是主力机构在出货，有的则是吸筹建仓。叠加上眼下年报、一季报的业绩公布，此时大家一定要对于手中的个股做好甄别，一些机构主力、牛私募在筹码下一阶段继续吸筹建仓的，一定要拿住。相反，对于机构仓位下降，主力资金出货的则要赶紧调仓。所和这个阶段，选对股票很关键。

　　如果下移的筹码是机构主力出货的筹码，你还拿在手里，一方面浪费了2635点以来的400点行情，另一方面后续新一波上涨行情来临，别人在赚钱，你还在等解套，资金效率就很低，那今年估计很难有好的收益。所以，前一阶段春播堂、主力大揭秘课堂教大家，选主力连续增仓高控盘、牛机构牛私募、超级牛散增仓潜力股的方法，现在就要用起来，为二季度和今年全年行情打好基础。

　　从近期课程中的一些用户反馈来看，有很多朋友已经做好布局，甚至抓到了提前启动的牛股。

　　比如有人跟着牛散王孝安抓到了连续20CM的大牛股300133华策影视，

图14

　　有人跟着超级牛散张跃军抓到了连续4个涨停的沃尔核材，

图15

　　有人第一时间锁定炒股养家席位，东方时尚抓到3个涨停板！

图16

　　还有人抓到了高管增仓、重大事件驱动，连续三个涨停的雅运股份。

图17

　　这都是好的开始！行情从超跌反弹进入震荡阶段，个股的风险和机会是并存的，这个时候谁能赚钱，谁能赚得多，就要拼本事了！只要有对的思路，好的方法，好的工具，股市投资肯定会有大的进步，也会有好的收获。

 

　　主持人：非常感谢章老师精彩的分析。二季度行情已经开启，整体来看二季度会呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡走势，操作上不要激进追涨，既要抓好结构性机会，又要防好风险，机构高控盘而且有牛机构牛私募重仓布局的要选好拿住；而那些机构仓位下降、主力机构出货的股票要小心要及时调仓。叠加年报季报披露期，机构调仓路线曝光，现在正是根据财报和机构动向调仓选股关键期，很多个股都已经率先启动了，希望大家要把握好布局机会，争取在二季度行情有好的收获！

 

　　章云：最后再预告一下，周一到周四，晚上七点半，下周所有用户进入《主力大揭秘实战营》，研究所老师会从资金面、基本面、技术面、消息面，每天一个维度，结合主力操盘手法，手中的软件功能进行实战讲解，争取让不同版本的用户都能够用好软件，查缺补漏、做好实战选好股票。下周课程大家要全程认真听完，争取在行情震荡阶段选好股调好仓，在别人犹豫的时候主动出击，再接再厉，二季度和全年都有好的收获。

图18

 

注：本文中所涉及的股票仅为案例展示，不推荐、不暗示。